對(duì)于大部分行業(yè)而言，產(chǎn)能利用率是行業(yè)景氣的映射。然而，對(duì)于鋼鐵行業(yè)而言，高產(chǎn)能利用率和高景氣之間，往往會(huì)存在分歧?；仡?023年，盡管五大品種消費(fèi)量整體不及往年，但產(chǎn)能利用率卻可以維持相對(duì)高位，且鋼鐵行業(yè)（冶煉和壓延加工）銷售利潤(rùn)率處于主要工業(yè)行業(yè)倒數(shù)第一，鋼鐵行業(yè)虧損面積也大幅擴(kuò)大，噸鋼利潤(rùn)微乎其微，處于歷史幾乎最差的水平。但247家高爐產(chǎn)能利用率平均值為89.08%，同比2022年高出4.55%。究其原因，有以下兩個(gè)方面：主觀因素上，行業(yè)重資產(chǎn)屬性使得鋼企具有較高的生產(chǎn)積極性，行業(yè)供給水平易增難減；客觀因素上，制造業(yè)對(duì)板材的支撐、出口持續(xù)高增對(duì)總需求的支撐，也為產(chǎn)量高位提供了條件。

鋼企若未出現(xiàn)大幅現(xiàn)金流虧損，產(chǎn)量易增難減。主要原因在于鋼鐵行業(yè)同質(zhì)化和重資產(chǎn)屬性凸出，大部分鋼材銷售溢價(jià)不明顯，鋼企需要盡可能提升產(chǎn)能利用率，攤薄固定成本，才能獲得成本優(yōu)勢(shì)。因此，只要當(dāng)生產(chǎn)還“有利可圖”時(shí)，利潤(rùn)最大化的方式便是充分利用產(chǎn)能。2023年，盡管陷入虧損的鋼企比例較大，但鋼企虧損的幅度普遍不深，虧到現(xiàn)金流的鋼企占比較小。因此，盡管鋼企盈利面處于低位，產(chǎn)能利用率卻延續(xù)高位。

基建與制造業(yè)用鋼需求增長(zhǎng)對(duì)沖地產(chǎn)用鋼下行。地產(chǎn)用鋼仍然偏弱，2023年螺紋鋼與線材表觀消費(fèi)較2022年分別下降6.3%和14.5%，長(zhǎng)材消費(fèi)下降-8.9%。房屋新開(kāi)工面積繼2022年下降39.4%后，2023年前11月累計(jì)同比為-21.2%，至此，本輪新開(kāi)工面積的降幅和持續(xù)時(shí)間已經(jīng)超過(guò)了過(guò)往任何一輪下行周期。而新開(kāi)工面積能否企穩(wěn)回升主要取決于銷售預(yù)期與資金到位情況。當(dāng)前銷售預(yù)期尚未出現(xiàn)企穩(wěn)復(fù)蘇信號(hào)，盡管當(dāng)前政策積累的強(qiáng)度已經(jīng)不低，但主要集中在一二線城市，廣大三四線城市仍然面臨較大的下行壓力；資金方面，23年1-11月地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商資金來(lái)源同比-10.5%，降幅較2022年收窄，但兩位數(shù)的降幅表明資金仍存較大壓力。

2023年五大品種表觀消費(fèi)與產(chǎn)量增速（%）

	螺紋鋼	線材	熱卷	冷軋	中厚板	長(zhǎng)材	板材
表觀消費(fèi)量	-6.3%	-14.5%	0.5%	0.9%	7.2%	-8.9%	2.3%
產(chǎn)量	-6.3%	-14.2%	0.6%	0.4%	6.9%	-8.8%	2.2%

基建作為“逆周期調(diào)節(jié)”工具，繼續(xù)托底經(jīng)濟(jì)，緩解地產(chǎn)用鋼需求回落。2023年1-11月，地產(chǎn)投資下降9.4%，基建和制造業(yè)投資增長(zhǎng)5.8%和6.3%。2023年10月24日，財(cái)政部宣布增發(fā)國(guó)債1萬(wàn)億，全國(guó)財(cái)政赤字將由3.88萬(wàn)億元增加到4.88萬(wàn)億元，預(yù)計(jì)赤字率由3%提高到3.8%左右，萬(wàn)億國(guó)債或進(jìn)一步打開(kāi)基建用鋼需求空間。

制造業(yè)支撐板材消費(fèi)。2023年，中厚板表現(xiàn)亮眼，產(chǎn)銷增幅較為明顯，分別為6.9%和7.2%，帶動(dòng)板材消費(fèi)增長(zhǎng)2.3%。利潤(rùn)表現(xiàn)方面，冷軋利潤(rùn)整體優(yōu)于其他品種，冷熱價(jià)差也持續(xù)走擴(kuò)，最高達(dá)到881元/噸，遠(yuǎn)大于其成本差異。究其原因，得益于下游汽車、家電，造船等行業(yè)維持高景氣。

汽車方面，1月11日，中汽協(xié)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)表示，2023年我國(guó)汽車產(chǎn)銷分別完成3016.1萬(wàn)輛和3009.4萬(wàn)輛，同比分別增長(zhǎng)11.6%和12%，均創(chuàng)歷史新高。家電方面，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2023年1月份至11月份中國(guó)出口家用電器累計(jì)出口達(dá)338716.8萬(wàn)臺(tái)，同比增長(zhǎng)9.6%，出口額804.7億美元，同比增長(zhǎng)2.8%。造船方面，工信部數(shù)據(jù)顯示，1-11月，全國(guó)造船完工量3809萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)12.3%；新接訂單量6485萬(wàn)載重噸，同比增長(zhǎng)63.8%，且1-11月我國(guó)造船完工量、新接訂單量、手持訂單量以載重噸計(jì)分別占全球總量的50.1%、65.9%和53.4%。

鋼材出口高增有效化解供應(yīng)壓力。2023年1-11月，我國(guó)出口鋼材數(shù)量8266萬(wàn)噸，同比增加35.6%。內(nèi)需不足情形下，鋼企主動(dòng)降低出口價(jià)格，憑借低成本優(yōu)勢(shì)替代海外供給，消化過(guò)剩產(chǎn)能。分國(guó)別來(lái)看，韓國(guó)，東南亞以及中東國(guó)家對(duì)我國(guó)鋼材出口貢獻(xiàn)明顯。韓國(guó)從我國(guó)進(jìn)口的品種以低端為主，或由于當(dāng)歐美需求旺盛時(shí)，韓國(guó)鋼企將產(chǎn)能調(diào)配于生產(chǎn)中高端出口品種，從而增加對(duì)我國(guó)低端品種的進(jìn)口需求；東南亞國(guó)家的進(jìn)口品種以中高端為主，或由于高端產(chǎn)能較為緊缺，對(duì)我國(guó)進(jìn)口依賴度較高；而中東國(guó)家，以沙特、阿聯(lián)酋為代表，進(jìn)口主要用于油氣開(kāi)采、運(yùn)輸和煉化（以鋼管、中厚板等品種為主）；近年油價(jià)高企，催生中東石油、化工龍頭資本開(kāi)支高增，帶動(dòng)我國(guó)相關(guān)品種鋼材出口需求增長(zhǎng)明顯。

鐵礦需求較強(qiáng)，成本壓力仍在。鐵礦供應(yīng)方面，2023年前11月，作為鐵礦最主要的需求國(guó)，我國(guó)鐵礦石進(jìn)口量同比增長(zhǎng)6.2%；而作為鐵礦最主要的供給國(guó)，澳洲巴西的鐵礦發(fā)運(yùn)量同比增長(zhǎng)2.1%，進(jìn)口量維持高增情況下，港口庫(kù)存持續(xù)去化，反映鐵礦供不應(yīng)求。需求方面，板材更多以長(zhǎng)流程（以礦、焦）生產(chǎn)為主，電爐的平均爐容較低，規(guī)模上難以達(dá)到生產(chǎn)中大型板材的要求。因此當(dāng)前的板強(qiáng)長(zhǎng)弱的格局下，板材對(duì)鐵礦石的依賴度或更高，造成對(duì)鐵礦需求較強(qiáng)。

展望2024年，需求方面，地產(chǎn)下行壓力仍在，制造業(yè)從傳統(tǒng)中低端加速升級(jí)至高端化，帶動(dòng)制造業(yè)逐漸擺脫傳統(tǒng)地產(chǎn)周期的掣肘，板材強(qiáng)于長(zhǎng)材或成為常態(tài)。而“以價(jià)換量”的出口模式或延續(xù)，我國(guó)的直接出口國(guó)以東南亞和中東等發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體為主，其內(nèi)生經(jīng)濟(jì)和鋼鐵需求的穩(wěn)步增長(zhǎng)，有望支撐我國(guó)鋼材出口需求韌性。供應(yīng)方面，2021年推出的《鋼鐵行業(yè)產(chǎn)能置換實(shí)施辦法》是嚴(yán)控產(chǎn)能的集中體現(xiàn)，但產(chǎn)能置換政策推進(jìn)尚不明顯。當(dāng)前我國(guó)高爐平均使用年限約 12 年左右，尚未進(jìn)入大范圍替換期，且當(dāng)前行業(yè)景氣步入底部，資金收緊以及對(duì)未來(lái)景氣的不確定性，也壓制鋼企資本開(kāi)支意愿，延緩產(chǎn)能置換進(jìn)程，因此鋼鐵行業(yè)的產(chǎn)能去化或仍需經(jīng)歷較長(zhǎng)時(shí)間。

 

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