國(guó)慶節(jié)前后鋼廠鐵礦石庫(kù)存運(yùn)行分析
自七月中鋼廠盈利開始恢復(fù)以來,高爐鐵水產(chǎn)量逐漸回升,目前已經(jīng)增至238.02萬噸/天;但最近根據(jù)我們的噸鋼利潤(rùn)模型計(jì)算,螺紋即期毛利已經(jīng)連續(xù)一個(gè)月在20-90元/噸間波動(dòng),利潤(rùn)低位,加上鋼企盈利率增速的收緩,我們認(rèn)為九月底之前高爐鐵水或保持在238-239萬噸間,鋼廠高爐持續(xù)復(fù)產(chǎn)動(dòng)力支撐不夠,短期鐵水即將見頂。
從上圖能夠看到,當(dāng)前的日均鐵水產(chǎn)量遠(yuǎn)高于去年同期值,鐵水產(chǎn)量的增加也意味著原料消耗的增加,但目前247鋼廠庫(kù)消比僅33.74,比去年同期低了4.12,且在進(jìn)入九月份后,鋼廠庫(kù)消比一直保持下降趨勢(shì)。而在國(guó)慶節(jié)前這個(gè)關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn),鋼廠補(bǔ)庫(kù)動(dòng)作備受關(guān)注,因此我們也根據(jù)目前所了解到的情況對(duì)鋼廠可能出現(xiàn)的補(bǔ)庫(kù)力度及節(jié)奏進(jìn)行了評(píng)估。
一、高波動(dòng)行情下 鋼廠長(zhǎng)期維持低庫(kù)存策略
根據(jù)Mysteel統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,截止9月16日調(diào)研,247鋼廠進(jìn)口礦日均消耗量289.94萬噸,比去年同期高16.58萬噸。但同時(shí)我們也注意到,在今年鋼廠日耗不斷回升的過程中,鋼廠原料庫(kù)存卻一直在下降,同時(shí)間247鋼廠庫(kù)存僅9784萬噸,比去年同期低565萬噸。出現(xiàn)這一現(xiàn)象也主要是由于今年高波動(dòng)的市場(chǎng)行情導(dǎo)致。2022年初以來,Mysteel62%澳粉遠(yuǎn)期現(xiàn)貨價(jià)格指數(shù)最高點(diǎn)觸及160.85美元/干噸,最低點(diǎn)卻又跌到了94.65美元/噸,上下波動(dòng)幅度達(dá)到了69.94%。高波動(dòng)特征下,鋼廠控制生產(chǎn)成本、獲取高額利潤(rùn)難度加大,Mysteel利潤(rùn)模型測(cè)算,2022年1-9月份生鐵成本最低2693元/噸,最高3874.6元/噸,成本的難以把控,也迫使鋼廠開始通過降低庫(kù)存與采購(gòu)量的方式轉(zhuǎn)移生產(chǎn)成本風(fēng)險(xiǎn),尋求利潤(rùn)點(diǎn)的平衡。
二、國(guó)慶節(jié)前鋼廠補(bǔ)庫(kù)開啟時(shí)間偏慢 補(bǔ)庫(kù)節(jié)奏較緩
正常進(jìn)度中,在進(jìn)入九月份后,鋼廠即會(huì)開始緩慢補(bǔ)庫(kù),在九月中即節(jié)前第二周補(bǔ)庫(kù)加速。但對(duì)于今年而言,雖然從庫(kù)存數(shù)據(jù)上來看,在進(jìn)入九月后247鋼廠進(jìn)口礦庫(kù)存緩慢增加,但對(duì)比到達(dá)今年高點(diǎn)的鋼廠高爐鐵水產(chǎn)量與進(jìn)口礦日耗,原料庫(kù)存增速過慢,這也導(dǎo)致247的庫(kù)消比在進(jìn)入到九月份后還是下降趨勢(shì)。而且根據(jù)推算九月底之前高爐鐵水產(chǎn)量將繼續(xù)維持238-239萬噸的日均值,這也意味著在進(jìn)口礦消耗占總礦耗比例76%的基礎(chǔ)上,接下來進(jìn)口礦日耗將繼續(xù)維持290萬噸的高點(diǎn),9784萬噸的進(jìn)口礦總庫(kù)存并不足以支持多數(shù)鋼廠安全通過國(guó)慶假期。
同時(shí),我們也觀察了2020、2021兩年間的國(guó)慶長(zhǎng)假期間的安全邊際庫(kù)存線:(1)2020年國(guó)慶前五周庫(kù)消比均值為36.79,2021年國(guó)慶前五周庫(kù)消比均值38.28,但考慮到2020年下半年生產(chǎn)是增量過程,而2021年因?yàn)榇咒搲寒a(chǎn),在當(dāng)年7月份后鋼廠生產(chǎn)就已經(jīng)開始階梯式下滑,且2022年國(guó)慶前鋼廠沒有減產(chǎn)壓力,因此在這里我們假定今年鋼廠國(guó)慶前要達(dá)到2020年同期的庫(kù)存可用天數(shù)——36.79;結(jié)合上述推算的鋼廠進(jìn)口礦日耗290萬噸,那么也就是在未來兩周鋼廠還需補(bǔ)庫(kù)885萬噸,即247進(jìn)口礦庫(kù)存線回升至1.06億噸,方才足以滿足國(guó)慶間的需求。
三、國(guó)慶后鋼廠或再次進(jìn)入低庫(kù)存按需補(bǔ)節(jié)奏中
(1)十月面臨環(huán)保管控 月均鐵水環(huán)比九月或減量3.42%
對(duì)于十月的高爐鐵水產(chǎn)量,一方面是鋼廠低利潤(rùn)的影響其檢修復(fù)產(chǎn)節(jié)奏,另一方面二十大前后的限產(chǎn)帶來的生產(chǎn)減量;針對(duì)于這兩方面的因素,我們也進(jìn)行了簡(jiǎn)單測(cè)算:(1)進(jìn)入十月,國(guó)內(nèi)環(huán)保管控增多,鋼廠高爐鐵水開始緩慢下降,但今年因?yàn)橛卸蟮沫h(huán)保管控加持,鐵水減量幅度可能超過同期。(2)在這里我們參考了十九大期間的環(huán)保管控時(shí)長(zhǎng)及力度:2017年10月18日,中國(guó)共產(chǎn)黨第十九次全國(guó)代表大會(huì)在北京召開,10月16日京津冀地區(qū)鋼廠陸續(xù)收到環(huán)保管控限產(chǎn)通知并開始執(zhí)行,執(zhí)行期限涵蓋整個(gè)會(huì)議;對(duì)比2017年10月份鐵水產(chǎn)量走勢(shì),10月中鐵水產(chǎn)量236萬噸,限產(chǎn)執(zhí)行后當(dāng)周鐵水產(chǎn)量降幅1.43%,執(zhí)行后第二周鐵水產(chǎn)量降幅1.77%。(3)然而如果二十大限產(chǎn)結(jié)束,下游成材表需回升加速,鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏也會(huì)相應(yīng)加快,鐵水減量空間較??;而如果表需回升偏緩或與九月基本持穩(wěn),那么鋼廠生產(chǎn)節(jié)奏也會(huì)放緩,鐵水減幅加大。(4)我們假設(shè)取定下游表需持續(xù)恢復(fù),鋼廠高爐鐵水在限產(chǎn)結(jié)束后出現(xiàn)上升過程,并參考結(jié)合十九大環(huán)保限產(chǎn),偏樂觀預(yù)估下我們給到了10月鐵水均值232萬噸,月內(nèi)鐵水先降后增。
(2)鋼廠繼續(xù)低庫(kù)存按需補(bǔ) 內(nèi)礦需求轉(zhuǎn)移至外礦
九月以來,河北、山西接連發(fā)生兩起礦山安全事故,當(dāng)?shù)氐V山采礦停頓整改,且因臨近二十大,河北地區(qū)炸藥停供,選廠原料供應(yīng)受限,雖短期有原料庫(kù)存支撐,但限炸藥加上二十大,礦山停產(chǎn)延長(zhǎng)至兩個(gè)月,作為國(guó)內(nèi)精粉主產(chǎn)地之一,河北省精粉供應(yīng)面臨挑戰(zhàn)。在精粉產(chǎn)出下降的過程中,部分鋼廠也會(huì)選擇將內(nèi)礦需求轉(zhuǎn)移至外礦中。目前測(cè)算下來:山西代縣鑒于去年10月份到今年一直處于整改,本次事故后代縣的鐵精粉/原礦產(chǎn)量或?qū)⒔档饺ツ晔鹿屎蟮乃?,預(yù)計(jì)日均產(chǎn)量減少1.4萬噸;再加上河北因?yàn)橄拚ㄋ幱绊懙V山正常生產(chǎn)節(jié)奏,綜合預(yù)計(jì)10月份全國(guó)鐵精粉產(chǎn)量降至1700萬噸,日均環(huán)比減少18.49萬噸;而鋼廠消耗比中24%依賴于國(guó)產(chǎn)礦,樂觀估計(jì)下,如果10月月均鐵水232萬噸,折合國(guó)產(chǎn)礦消耗89.1萬噸/天,但考慮10月日均鐵精粉產(chǎn)量環(huán)比減少18.49萬噸/天,也就是國(guó)產(chǎn)礦消耗比下降4.98%,這部分需求量將直接轉(zhuǎn)移到進(jìn)口礦中,計(jì)算整個(gè)消耗比例,10月份進(jìn)口礦消耗比可能提升到80%附近。因此雖然10月份原料消耗總量下降,但因?yàn)樾枨蟮霓D(zhuǎn)移,進(jìn)口礦日均消耗環(huán)比九月增加3.48%,國(guó)內(nèi)港口現(xiàn)貨市場(chǎng)活躍度將再次得到提升。
常規(guī)季節(jié)規(guī)律上,在經(jīng)過國(guó)慶期間的消耗后,鋼廠往往在節(jié)后再次面臨一波補(bǔ)庫(kù)需求,但節(jié)后的補(bǔ)庫(kù)行為更多是按需補(bǔ)庫(kù),放量幅度偏小,今年也不例外;且今年還面臨二十大的環(huán)保管控,我們對(duì)于十月高爐鐵水存有減量預(yù)期,因此節(jié)后鋼廠大概率會(huì)縮減補(bǔ)庫(kù)空間,繼續(xù)維持低庫(kù)存運(yùn)行,甚至不排除庫(kù)消比降到節(jié)前的可能。但是因?yàn)橛袃?nèi)外礦需求轉(zhuǎn)移的情況出現(xiàn),我們認(rèn)為十月進(jìn)口礦市場(chǎng)仍將得到來自需求端的支撐。
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