本文為Mysteel大客戶服務(wù)部《周度觀察》精簡版，原文已于上周六（11月25日）發(fā)出。

此前周報（11.13-11.19）預(yù)判鋼材價格短期盤整為主，上周鋼價均價略高，但先強后弱，源于對于鋼鐵市場基本面和政策預(yù)期的信心搖擺。

“預(yù)期的光影總要落在現(xiàn)實的地面”，上周期現(xiàn)市場中最顯著的價格變化是卷螺差收縮（螺紋期現(xiàn)價格承壓明顯大于熱卷），反映螺紋前期價格快速上漲后，終端需求面對高價難以消化：

1.價漲量跌：上周上海螺紋*均價環(huán)比上漲23元/噸至4090元/噸，而Mysteel 237家小樣本全國建筑鋼材周均成交量環(huán)比回落0.4萬噸至14.7萬噸。

2.鋼材鋼廠庫存趨向累庫：據(jù)Mysteel 139家小樣本數(shù)據(jù)顯示，上周螺紋廠庫僅去庫1.4萬噸，相較十一月前三周周均8萬噸的去庫水平明顯收窄。其中華東地區(qū)螺紋廠庫結(jié)束連續(xù)六周的去庫轉(zhuǎn)為累庫（+1.9萬噸至52萬噸）。預(yù)計本周螺紋廠庫或迎來累庫拐點；同期，熱卷廠庫已連續(xù)兩周累庫。

由此可見，近期鋼材供需博弈僵局難破，價格或繼續(xù)在政策利好的預(yù)期脈沖和現(xiàn)實供過于求的矛盾中邊際下行，尋找冬儲的錨定價格。

但需注意，近期政策重心已從財政發(fā)力轉(zhuǎn)向避免地產(chǎn)風(fēng)險蔓延，對鋼材市場的信心提振力度或?qū)p弱：相較于財政對基建和三大工程的發(fā)力，對樓市和地產(chǎn)商的托底政策在對鋼材需求增量上的想象空間不可同日而語。

鋼材基本面矛盾繼續(xù)累積：

1.供給端壓力猶存： 11月以來，原料價格迅速追漲鋼價，鋼廠利潤改善窗口開始關(guān)閉：上周江蘇地區(qū)原料滯后利潤從周初的151元/噸降至110元/噸，熱卷原料滯后利潤由12元/噸變?yōu)樘潛p47元/噸。但雖然利潤空間被壓縮，但短流程螺紋生產(chǎn)利潤空間打開：上周江蘇地區(qū)電爐廠谷電和平電生產(chǎn)利潤均環(huán)比上漲6元/噸，分別達(dá)到233.5元/噸和93元/噸。Mysteel大樣本五大材的產(chǎn)量周環(huán)比上漲22.3萬噸，與上上周漲幅持平。由此推斷，鋼廠主動大幅降產(chǎn)短期難以兌現(xiàn)。

2.需求季節(jié)性疲弱走勢不改，鋼材累庫拐點或較往年前移。上周我國大部分區(qū)域暖如十月，但今年第二場寒潮已于24日到來：長江中下游以及以北地區(qū)氣溫將先后下降6-10℃，不利現(xiàn)場施工。

考慮以上因素，再經(jīng)模型測算，預(yù)計今年12月第二周（春節(jié)前第十一周）螺紋和熱卷庫存均會迎來累庫拐點，較往年（過去五年）提前。從過去五年的兩大材的累庫拐點出現(xiàn)時間來看，螺紋和熱卷的庫存通常在春節(jié)前第七周至第九周才開始累庫。

在春節(jié)來臨前的兩個多月中，鋼材市場還會持續(xù)在供需矛盾和政策預(yù)期的糾結(jié)中尋找“合理”的冬儲價格。維持前期對鋼材價格的判斷：鋼價持續(xù)上漲不利于打開冬儲價格空間。鋼價適度下行，能抑制鋼廠產(chǎn)量增量，改善利潤，為節(jié)后市場的上揚做好鋪墊。

螺紋：上周螺紋產(chǎn)量變化中短流程企業(yè)產(chǎn)量連續(xù)五周上漲，環(huán)比增2.71萬噸至37.6萬噸。87家獨立電弧爐產(chǎn)能利用率連續(xù)兩周達(dá)到自三月以來的最大增幅（本周+4.23%至63.44%）?？紤]到當(dāng)前少數(shù)區(qū)域峰電生產(chǎn)已有利潤且部分前期檢修的北方長流程鋼廠即將復(fù)產(chǎn)：預(yù)計本周螺紋產(chǎn)量保持增長。

鋼廠廠內(nèi)庫存壓力有所體現(xiàn)。Mysteel139家小樣本數(shù)據(jù)口徑顯示：上周螺紋總庫存下降12萬噸至519.83萬噸，其中廠庫環(huán)比僅下降1.41萬噸（低于十一月前三周周均8萬噸的去庫水平）。分區(qū)域看，華東和華北地區(qū)廠庫均由去庫轉(zhuǎn)為累庫。

淡季中螺紋需求轉(zhuǎn)弱現(xiàn)狀愈發(fā)明顯：螺紋表需已連續(xù)三周下降，三周周均下降幅度為10萬噸/周。當(dāng)前螺紋總庫存去庫速度已為近五年同期較慢水平。按照平衡表推算，或在十二月上旬（節(jié)前第十一周）迎來累庫拐點，較往年提前2-4周。

熱卷：上周熱卷產(chǎn)量周環(huán)比增加11.5萬噸至319.9萬噸，主要由于HG新增產(chǎn)線試產(chǎn)。本周檢修鋼廠繼續(xù)復(fù)產(chǎn)，預(yù)計熱卷產(chǎn)量本周仍將小增。熱卷表需轉(zhuǎn)降為增，周環(huán)比漲近15萬噸至327萬噸：主要得益于月底鋼材出口沖量，且有大型市政類工程年底趕工需求支撐；上周庫銷比下降至7.39天同樣說明現(xiàn)實需求韌性仍存。

但需注意上周出口月末沖量后，需求持續(xù)走弱（熱卷廠內(nèi)庫存已連續(xù)兩周小幅累增）可能導(dǎo)致本周熱卷表需沖高回落。目前熱卷庫存規(guī)模已接近過去五年同期最高點，上周表需大幅反彈暫緩熱卷基本面矛盾，但供應(yīng)端壓力持續(xù)或?qū)е卤局軣峋砣焖俣确啪彛A(yù)計或在十二月上旬迎來累庫拐點。上周熱卷高價成交繼續(xù)走弱，若本周熱卷去庫幅度收窄，熱卷價格或從高位邊際滑入。

鐵礦：上周青島港PB粉周均價997元/噸，較前一周上漲13元/噸。周初房企白名單的消息再次拉高黑色價格，青島港PB粉價格一度沖上1006元，達(dá)到近兩年來的高點。但隨著三部委聯(lián)合發(fā)聲加強鐵礦監(jiān)管，以及鋼材需求持續(xù)性走弱，礦價沖高回落。

前期高產(chǎn)量低庫存對礦價的上漲驅(qū)動仍在，但近期港口庫存持續(xù)累庫，驅(qū)動力度將減弱。此外，鋼廠進(jìn)口礦庫存可用天數(shù)達(dá)到32.3天的年內(nèi)高位，表明鋼廠對高價礦的議價能力提升。而隨著本周廠內(nèi)鋼材庫存或開始累庫，鋼材利潤持續(xù)收縮，鋼廠對鐵礦補庫力度減弱，礦價將面臨回調(diào)壓力。

雙焦：上周焦煤*均價2450元/噸，較前一周上漲50元/噸。下游焦企第一輪提漲落地后，煤企挺價意愿高。近期煤礦事故頻發(fā)，部分主要焦煤產(chǎn)區(qū)煤礦停產(chǎn)進(jìn)一步收緊供給；疊加下游焦鋼企業(yè)廠內(nèi)焦煤庫存維持低位，十二月冬儲補庫預(yù)期加強，但下游對高價煤抵觸情緒明顯，焦煤價格仍有上漲動力但幅度有限。

上周港口焦炭*均價2380元/噸，與前一周持平。焦企虧損加劇，疊加11月14日山西呂梁地區(qū)發(fā)布《呂梁市2023-2024年秋冬季差異化管控工作方案（征求意見稿）》，近期部分焦企開始主動執(zhí)行限產(chǎn)檢修，開工連續(xù)兩周下滑。

上周樣本鋼廠廠內(nèi)焦炭庫存轉(zhuǎn)為去庫，多數(shù)主流焦企開啟第二輪提漲，但預(yù)計落地仍需時日：本月第一輪提漲落地后焦炭價格上漲動力明顯不足，疊加市場預(yù)期降溫后盤面升水開始向下回調(diào)收攏基差。但考慮短期鋼廠大幅減產(chǎn)概率較低，同時貿(mào)易商拿貨與鋼廠補庫積極，第二輪提漲落地概率較高。

 

注：文中*號分別代表以下規(guī)格的價格（除廢鋼外均為含稅價格）：

螺紋：上海螺紋 HRB400E20mm

熱卷：上海 Q235B：4.75*1500*C.

鐵礦：青島港 PB 粉（車板含稅濕噸價格）

廢鋼：張家港重廢（厚度≥6mm）

焦炭：日照港準(zhǔn)一級出庫

焦煤：臨汾低硫主焦

 

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