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周期共振疊加多因素?cái)_動(dòng) 5月鋼價(jià)反彈空間或能看高一線

來(lái)源:我的鋼鐵網(wǎng)時(shí)間:2024-04-27 11:03:50

引言:結(jié)合筆者3月《Mysteel:供需再平衡背景下 鋼企減產(chǎn)要有“壯士斷腕”的決心》一文邏輯,認(rèn)為黑色系或進(jìn)入一輪深度調(diào)整,甚至有可能走出一輪周期底部,并呼吁鋼廠以壯士斷腕的決心加大減產(chǎn)力度,以此加速周期輪轉(zhuǎn)?,F(xiàn)在復(fù)盤(pán)來(lái)看,成材期現(xiàn)價(jià)格均創(chuàng)下了近幾年來(lái)的新低,符合預(yù)期,但4月以來(lái)期貨反彈持續(xù)性卻是筆者未料想到的,認(rèn)為至少會(huì)在觸底后在底部反復(fù)拉扯一段時(shí)間,現(xiàn)在來(lái)看,市場(chǎng)交易的邏輯確實(shí)在悄悄發(fā)生變化。對(duì)于后市看法,本文從周期、供需、產(chǎn)業(yè)政策及出口等角度進(jìn)行淺顯分析。

1、周期:短中長(zhǎng)周期同處蕭條階段,庫(kù)存周期或率先開(kāi)啟新一輪周期輪轉(zhuǎn)

熟話說(shuō)“春秋不常,循環(huán)相轉(zhuǎn)。月滿(mǎn)則虧,月缺則盈。”歷史不會(huì)簡(jiǎn)單重復(fù),但會(huì)押著相同的韻腳。

四大周期理論從長(zhǎng)到短分別是,康波周期,又稱(chēng)技術(shù)創(chuàng)新周期,時(shí)間跨度約為50-60年;庫(kù)茲涅茲周期,又稱(chēng)房地產(chǎn)周期,時(shí)間跨度約為15-20年;朱格拉周期,又稱(chēng)為商業(yè)周期或產(chǎn)能周期,平均長(zhǎng)度約為10年;基欽周期。又稱(chēng)庫(kù)存周期,平均長(zhǎng)度為3~4年。

目前經(jīng)濟(jì)學(xué)界主流觀點(diǎn)認(rèn)為,目前我們正處在第五輪康波周期的蕭條階段,而再疊加庫(kù)茲涅茨周期、朱格拉和庫(kù)存周期來(lái)看均處在底部區(qū)間。當(dāng)然周期跨度不同,周期輪轉(zhuǎn)的時(shí)間節(jié)奏存在較大差異,從朱格拉周期來(lái)看,鋼鐵行業(yè)自2016年供給側(cè)改革以來(lái)至今約9年左右,因此可以推算本輪產(chǎn)能周期或?qū)⒃诮鼉赡晖瓿尚乱惠喼芷谳嗈D(zhuǎn),結(jié)合庫(kù)存周期看,自2020年疫情開(kāi)始至今已超4年,從時(shí)間上推算周期的輪轉(zhuǎn)或在年內(nèi)出現(xiàn)。

筆者認(rèn)為,目前本輪周期處在主動(dòng)去庫(kù)到被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)的過(guò)渡階段,因鋼材庫(kù)存有明顯的季節(jié)性特點(diǎn),加之受地產(chǎn)及基建用鋼需求下滑的影響,無(wú)法直接套用總庫(kù)存增減及絕對(duì)值來(lái)判斷是否進(jìn)入了被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期,但從中國(guó)工業(yè)企業(yè)產(chǎn)成品庫(kù)存數(shù)據(jù)來(lái)看,已連續(xù)兩個(gè)月呈現(xiàn)同比增速擴(kuò)大的趨勢(shì)。

從鋼材的總庫(kù)存上看確實(shí)很難看出端倪,但在相同的鋼價(jià)下行背景下,與建筑業(yè)投資相關(guān)度較大的螺紋鋼庫(kù)存下降的速率明顯高于往年同期,且?guī)齑娼^對(duì)值降至近年來(lái)同期低位水平,而與之相反的是,與制造業(yè)相關(guān)度較大的熱軋卷板品種庫(kù)存降速卻明顯低于季節(jié)性下降速率,且?guī)齑娼^對(duì)值處在歷年來(lái)同期高位水平。因此我們可以對(duì)品種間差異進(jìn)行分類(lèi)思考。

在價(jià)格下行階段,鋼廠及貿(mào)易商必然會(huì)主動(dòng)降庫(kù)去風(fēng)險(xiǎn),從而提高庫(kù)存周轉(zhuǎn)效率,建筑鋼材的庫(kù)存表現(xiàn)顯然是符合這一規(guī)律的,但截止4月26日數(shù)據(jù),熱卷總庫(kù)存較年后庫(kù)存高點(diǎn)僅下降35.7萬(wàn)噸,降幅僅8%,明顯低于往年水平。3月官方制造業(yè)PMI數(shù)據(jù)重回?cái)U(kuò)張區(qū)間,也能印證目前制造業(yè)用鋼需求正在復(fù)蘇,所以3-4月熱卷庫(kù)存的持續(xù)高位必然不會(huì)是需求萎靡導(dǎo)致的庫(kù)存累積,反而可以認(rèn)為,熱卷品種已經(jīng)率先步入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)周期(復(fù)蘇階段)

從品種產(chǎn)量占比來(lái)看,板帶材占國(guó)內(nèi)鋼材產(chǎn)量比例已經(jīng)超過(guò)建筑鋼材,且比例在逐步擴(kuò)大,從這一角度看熱卷進(jìn)入被動(dòng)補(bǔ)庫(kù)階段是否更能代表鋼鐵行業(yè)用鋼需求進(jìn)入新一輪庫(kù)存周期?當(dāng)然事物永遠(yuǎn)是發(fā)展變化的,我們反對(duì)教條主義與生搬硬套,所處的環(huán)境背景不同,行情的發(fā)展演變必然需要結(jié)合多因素分析。

2、供給端:高價(jià)資源陸續(xù)出清,鋼廠輕裝上陣,復(fù)產(chǎn)節(jié)奏或慢于預(yù)期

二季度粗鋼產(chǎn)量或仍維持近年來(lái)低位水平。從國(guó)內(nèi)各大鋼廠陸續(xù)披露的一季度財(cái)報(bào)上看,大部分鋼企出現(xiàn)營(yíng)收與凈利潤(rùn)大幅縮水的情況,當(dāng)然從一季度鋼鐵價(jià)格表現(xiàn)就早能料到。對(duì)于二季度鋼廠的產(chǎn)量預(yù)期,筆者認(rèn)為造成嚴(yán)重供過(guò)于求的現(xiàn)象或難出現(xiàn),甚至部分品種反而會(huì)出現(xiàn)供需錯(cuò)配(供不應(yīng)求)。一方面,在一季度凈利潤(rùn)大幅下滑甚至虧損的背景下,產(chǎn)量報(bào)復(fù)性反彈的概率較小,而產(chǎn)量擴(kuò)張大部分時(shí)間出現(xiàn)在行業(yè)形勢(shì)十分明朗的前提下,從歷史數(shù)據(jù)也能看出,衰退周期降下來(lái)的產(chǎn)量恢復(fù)的彈性明顯低于其他周期;另一方面,鋼廠在高價(jià)資源陸續(xù)出清后,必然會(huì)以加快周轉(zhuǎn)的方式取代前期高庫(kù)存運(yùn)作方式,以銷(xiāo)定產(chǎn)防范風(fēng)險(xiǎn)也必然是鋼廠的主要策略。

因此,從產(chǎn)量角度看,我們認(rèn)為很難對(duì)隨后的行情造成大的壓力,而目前煤焦、鐵礦等原料價(jià)格漲幅明顯大于成材也能從成本端壓制產(chǎn)量的增長(zhǎng)。

3、出口:鋼材出口成今年需求端亮點(diǎn),出口高韌性或減輕內(nèi)需不足的壓力

從需求端來(lái)看,筆者在上月《Mysteel:供需再平衡背景下 鋼企減產(chǎn)要有“壯士斷腕”的決心》一文對(duì)于國(guó)內(nèi)鋼材表觀消費(fèi)中推算,今年受房地產(chǎn)投資下行及基建投資放緩的影響,國(guó)內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)量降幅或在5000萬(wàn)噸左右,2024年一季度中國(guó)粗鋼產(chǎn)量25655萬(wàn)噸,同比下降1.9%,而3月單月粗鋼產(chǎn)量同比下降746.8萬(wàn)噸,同比下降7.8%,而今年一季度我國(guó)鋼材出口量達(dá)2580萬(wàn)噸,同比增長(zhǎng)30.7%,這還是在去年出口高基數(shù)的背景下達(dá)成,進(jìn)口量?jī)H為174.8萬(wàn)噸,同比下降8.6%。

從以上數(shù)據(jù)可以推算出,今年一季度國(guó)內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)量約為23250萬(wàn)噸,同比減少1111萬(wàn)噸,降幅為4.6%,這也印證了筆者對(duì)于全年國(guó)內(nèi)粗鋼表觀消費(fèi)約5000萬(wàn)噸的推算,但出口的逆勢(shì)增長(zhǎng)或能對(duì)沖國(guó)內(nèi)用鋼需求不足的壓力。

4、內(nèi)需:資金短缺問(wèn)題將逐步化解,二季度國(guó)內(nèi)用鋼需求大概率迎來(lái)好轉(zhuǎn)

建筑用鋼需求能否止降企穩(wěn)成了短中期行情走勢(shì)變化的關(guān)鍵因素,而資金問(wèn)題成為關(guān)鍵中的關(guān)鍵。4月23日,國(guó)家發(fā)改委公開(kāi)在官網(wǎng)發(fā)布消息稱(chēng),近日,國(guó)家發(fā)展改革委聯(lián)合財(cái)政部完成2024年地方政府專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目的篩選工作,共篩選通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)債券項(xiàng)目約3.8萬(wàn)個(gè)、2024年專(zhuān)項(xiàng)債券需求5.9萬(wàn)億元左右,為今年3.9萬(wàn)億元專(zhuān)項(xiàng)債券發(fā)行使用打下堅(jiān)實(shí)項(xiàng)目基礎(chǔ),隨著地方專(zhuān)項(xiàng)債項(xiàng)目完成審核,下一步地方將加快專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度,按往年慣例會(huì)在10月底前基本完成全年3.9萬(wàn)億元新增專(zhuān)項(xiàng)債。

不過(guò),今年以來(lái)專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行進(jìn)度明顯慢于去年。公開(kāi)數(shù)據(jù)顯示,2024年一季度,地方新增專(zhuān)項(xiàng)債共發(fā)行約6341億元,同比下降約53%,已發(fā)行額度占全年新增專(zhuān)項(xiàng)債額度比重(發(fā)債進(jìn)度)僅16%,遠(yuǎn)低于去年同期的35%。這也將意味著5-10月期間將有約3萬(wàn)億額度地方新增專(zhuān)項(xiàng)債發(fā)行,平均每月達(dá)到5000億元,這些增量資金形成實(shí)物工作量后,對(duì)于用鋼需求將帶來(lái)進(jìn)一步提振。因此,資金短缺的問(wèn)題有望在隨后幾個(gè)月逐步化解,可以認(rèn)為5月用鋼需求大概率好于三、四月份。

5、政策引領(lǐng)及多因素共振背景下,5月鋼價(jià)有望迎來(lái)反彈,現(xiàn)貨價(jià)格存補(bǔ)漲空間

市場(chǎng)化手段無(wú)法在短期內(nèi)解決產(chǎn)能及產(chǎn)量過(guò)剩問(wèn)題,鋼鐵行業(yè)超低排放改造相關(guān)政策或助力行業(yè)走出虧損困境,并走出衰退周期。對(duì)于5月行情,除了供需基本面因素,政策導(dǎo)向?qū)⒊蔀樾乱惠喚皻庵芷诘闹破鳌?guó)務(wù)院2022年1月印發(fā)的《“十四五”節(jié)能減排綜合工作方案》中提出,到2025年,全國(guó)單位國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值能源消耗比2020年下降13.5%,今年的政府工作報(bào)告將單位GDP能耗目標(biāo)設(shè)定為降低2.5%左右,而鋼鐵行業(yè)作為第一高能耗行業(yè),要么倒逼鋼廠減產(chǎn),要么加大環(huán)保投入進(jìn)行超低排放改造。2024-2025年,作為十四五收官的最后兩年,減排目標(biāo)的必然也必將達(dá)成,因此從這一角度看,各項(xiàng)減排政策的落地執(zhí)行或進(jìn)一步減少鋼鐵行業(yè)過(guò)剩壓力,從而帶動(dòng)鋼鐵行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期。

從目前鋼價(jià)表現(xiàn)看,期現(xiàn)貨表現(xiàn)存在明顯的強(qiáng)弱差異,現(xiàn)貨反彈幅度明顯小于期貨,這也是市場(chǎng)在需求縮量的環(huán)境下低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)的結(jié)果,展望5月,鋼鐵行業(yè)供需大概率進(jìn)一步復(fù)蘇,而屆時(shí)將迎來(lái)一輪價(jià)量齊升行情,現(xiàn)貨價(jià)格補(bǔ)漲可期。

 

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