今年，大宗商品價格上漲明顯，引發(fā)市場對于通脹的擔憂，高層對此高度關(guān)注，國務(wù)院常務(wù)會議多次提及大宗商品漲價問題，7月30日召開的中央政治局會議“點名”大宗商品，相關(guān)部門也多次出手保供穩(wěn)價、穩(wěn)定市場預(yù)期。

9月1日，在2021中國（鄭州）國際期貨論壇主論壇上，全國政協(xié)經(jīng)濟委員會副主任、中國發(fā)展研究基金會副理事長、央行貨幣政策委員會委員劉世錦以“雙循環(huán)格局下中國經(jīng)濟形勢與政策取向”為主題發(fā)表演講。在演講中，劉世錦提到了市場關(guān)心的許多熱點問題，其中就包括大宗商品價格上漲、美聯(lián)儲貨幣政策等。

“大宗商品供求基本面并未出現(xiàn)根本性改變，價格上漲是短期現(xiàn)象，需要警惕美國超級寬松政策可能引發(fā)的風險。”劉世錦的觀點引發(fā)市場熱議，對此，期貨日報記者采訪了部分業(yè)內(nèi)人士。

大宗商品價格為何上漲？

大宗商品價格為何大幅上漲？劉世錦認為，疫情后需求恢復(fù)、國內(nèi)限產(chǎn)政策、全球貨幣政策寬松、輸入性通脹等多因素疊加，推動大宗商品價格飆升。對此，多數(shù)受訪人士表示認同。

“自去年3月份見底后，大宗商品價格進入快速上漲周期，這與美國等國家非常規(guī)的寬松貨幣政策密切相關(guān)，也與疫情后經(jīng)濟重啟帶來的集中消費有關(guān)。”銀河期貨大宗商品研究所副所長車紅云表示。

中銀國際期貨分析師呂肖華認為，這一波大宗商品價格的上漲有基本面因素支撐。以工業(yè)品的鋼鐵市場為例，疫情后國內(nèi)外需求的疊加導(dǎo)致下游需求快速上升，而供應(yīng)的恢復(fù)相對滯后，市場信心的恢復(fù)以及市場參與者的積極補庫行為導(dǎo)致商品出現(xiàn)短缺，價格持續(xù)拉漲。與此同時，“雙碳”政策在一定程度上限制了商品的中長期供應(yīng)，而環(huán)保督察及“雙控”政策限制了目前工業(yè)企業(yè)的供應(yīng)，這無疑助長了商品的短缺。當然，對某些短缺資源的進口限制也抬升了原料成本。

“從供需基本面看，疫情導(dǎo)致的供應(yīng)鏈中斷、全球央行持續(xù)寬松政策以及國內(nèi)行業(yè)政策等是推動本輪大宗商品上行的重要原因。”徽商期貨宏觀分析師從姍姍認為。

后市走勢如何？

大宗商品價格后市走勢如何，上漲是否具有持續(xù)性？劉世錦認為，從中長期來看，大宗商品供求關(guān)系的基本面并未有大的改變，經(jīng)濟恢復(fù)常態(tài)后，上中下游領(lǐng)域產(chǎn)能普遍過剩的格局仍將維持。此次PPI上漲是短期的，而且向CPI的傳導(dǎo)也是有限的，CPI上升仍處在可控范圍之內(nèi)。

不過，劉世錦也表示，這次通脹有全球范圍流動性超級泛濫的背景，油價、糧價等供給剛性強的產(chǎn)品價格漲幅較大，芯片短缺也會持續(xù)一段時間，這些因素會不會使上游漲價向中下游的傳導(dǎo)能力增強，會不會使通脹持續(xù)時間延長，也是需要觀察的。

采訪中，期貨日報記者了解到，由于影響因素錯綜復(fù)雜，市場人士在大宗商品價格未來走勢的判斷上分歧較大。

據(jù)從姍姍介紹，今年以來，中國PPI同比增速持續(xù)走高，在原油、煤炭等行業(yè)大幅漲價背景下，帶動7月PPI增速超預(yù)期升至9%，再次回到本輪峰值。值得注意的是，PPI的大幅上行并未實際傳導(dǎo)至CPI端，CPI保持低位運行。在她看來，商品價格或不會出現(xiàn)全面上行的可能。

車紅云表示，大宗商品價格的漲幅遠遠超過了實體經(jīng)濟的購買力，4、5月份國內(nèi)消費疲軟，眾多實體項目停滯推遲就是最直接的體現(xiàn)。國內(nèi)中下游企業(yè)盈利受到影響，商品維持高價格給國民經(jīng)濟帶來直接壓力和沖擊，這也是5月份后國家從多方面保供穩(wěn)價的直接原因。

對于大宗商品后市走勢，車紅云認為，目前的高物價已經(jīng)對全球的經(jīng)濟和社會穩(wěn)定造成威脅，各國政策已經(jīng)開始轉(zhuǎn)向控制物價，大宗商品價格上漲的局面已經(jīng)開始分化。隨著供應(yīng)瓶頸的緩解或者消費的降溫，大宗商品價格理性回歸已經(jīng)在路上。

呂肖華則認為，此輪大宗商品價格上漲是國內(nèi)外階段性供需錯配導(dǎo)致的市場短缺所致，未來市場是否上漲，主要看錯配因素的糾偏狀況。“目前看，需求逐步恢復(fù)正常，其對價格的影響因素也在逐步消退，但是供應(yīng)中斷的影響短期來看無法消失，再加上全球范圍內(nèi)流動性泛濫，商品價格可能在高位劇烈振蕩。”他說。

從姍姍表示，隨著全球疫苗持續(xù)接種，疫情對經(jīng)濟的擾動或逐步放緩，供應(yīng)鏈恢復(fù)將會緩解大宗商品供應(yīng)趨緊的局面，但也需要持續(xù)關(guān)注全球需求復(fù)蘇情況。此外，針對部分商品還需關(guān)注相關(guān)的產(chǎn)業(yè)政策，“雙碳”政策、黑色限產(chǎn)政策等可能會對特定商品產(chǎn)生一定影響。

美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向的影響

為應(yīng)對疫情沖擊，美國等經(jīng)濟體推出前所未有的寬松政策，其釋放的流動性遠遠超過2008年國際金融危機時期。截至8月25日當周，美聯(lián)儲資產(chǎn)負債表規(guī)模為8.38萬億美元，較新冠疫情暴發(fā)前的水平擴張了一倍以上。美聯(lián)儲超級寬松的貨幣政策是否存在“副作用”？美聯(lián)儲未來縮減購債規(guī)模和加息是否會引發(fā)市場恐慌？

劉世錦表示，如果美聯(lián)儲的操作是無成本的，不需要付出大的代價，那么宏觀經(jīng)濟的許多基本理論就要改寫了。如果已有的理論仍然有效，這一輪過度寬松政策可能帶來什么樣的影響和沖擊，是不能不認真考慮的。

受訪人士認為，未來美聯(lián)儲貨幣政策轉(zhuǎn)向?qū)⑹故袌隽鲃有允站o，從而對宏觀經(jīng)濟和金融市場產(chǎn)生影響，大概率不會出現(xiàn)類似2013年的縮減所引發(fā)的恐慌狀況。

一德期貨分析師陳暢表示，從基本面角度看，目前中美之間經(jīng)濟增速分化的預(yù)期已經(jīng)基本確立。美國方面，在上周五召開的杰克遜霍爾全球央行年會上，美聯(lián)儲主席鮑威爾的發(fā)言普遍被市場解讀為偏向鴿派，緩解了市場對美國寬松政策退出的擔憂。在此背景下，本周五即將發(fā)布的美國非農(nóng)就業(yè)數(shù)據(jù)以及失業(yè)率數(shù)據(jù)備受關(guān)注，若就業(yè)數(shù)據(jù)向好，則會進一步強化Taper的預(yù)期。即使美聯(lián)儲在9月議息會議上明確了Taper時間表，其具體實施進度也會考慮疫情的進展。由于當前美聯(lián)儲與市場就Taper問題溝通充分，加上中國貨幣政策更多是“以我為主”，即使Taper實施，對市場造成明顯沖擊的可能性較小，大概率不會出現(xiàn)類似2013年的縮減恐慌。

“值得注意的是，當美國開始削減量化寬松政策，不排除有些國家會跟隨緊隨。一旦這些國家疫情反復(fù)和政策面收緊同時出現(xiàn)，可能會在短期面臨流動性收緊和風險偏好下降的雙重負面沖擊。”陳暢說。

國內(nèi)方面，陳暢表示，由于下半年經(jīng)濟下行壓力依然較大，尤其是出口方面出現(xiàn)了明顯的回落，加上PPI與CPI走勢的背離，使得行業(yè)利潤會向上游集中，并進一步擠壓中下游企業(yè)的利潤，只不過這種集中后續(xù)會面臨總需求的回落。因此，目前以上證50和滬深300為代表的大盤藍籌股暫時不具備走出趨勢性行情的基礎(chǔ)，大概率只會出現(xiàn)階段性反彈而非反轉(zhuǎn)。

至于對商品市場的影響，從姍姍表示，隨著全球經(jīng)濟的持續(xù)復(fù)蘇，央行全面大放水的局面不復(fù)存在，市場預(yù)期美聯(lián)儲今年年內(nèi)QETaper的概率大大增加，這將對全球市場流動性有一定沖擊，美元指數(shù)或呈現(xiàn)偏強運行態(tài)勢，大宗商品屆時或面臨一定壓力。

 

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